作者：Daryl Lau，Coingecko 研究员

编译：詹涓

原标题：读懂 YFI 核心看点：公平发行、治理与价值捕获

今年早些时候，风险投资机构 a16z 发布了一篇题为《渐进式去中心化操作手册》的博客文章，其中描述了他们认为构成项目成功关键的三个关键因素：

1. 产品 / 市场匹配
2. 社区参与
3. 充分的去中心化（社区所有权）

在 1 月初写这篇文章的时候，他们提到此前还没有看到有哪个项目能按这些因素的顺序完全执行。但是 Yearn.finance 在一个周末就做到了这一点，在迄今为止最活跃的社区参与下，资产管理规模 (AUM) 远超 4 亿美元。在这个去中心化金融 (DeFi) 应用中，来自四面八方的领导和团队联合起来，治理完全交给了社区。

什么是 Yearn.Finance 或 $YFI？

Yearn.finance 的前身是 iearn.finance，它为一个自动化的 DeFi 收益率聚合器，在上周六推出治理代币 YFI 之前，它的管理资产总量约为 800 万美元，综合收益率约为 10.5%。它的工作原理主要是自动储蓄稳定币，并通过 AAVE、Compound 和 dYdX 等多种协议来实现收益。

Yearn.finance 是一个重新推出的产品，它带来了一套全新的收益率工具，如 ytrade、yliquidate、yleverage、ypool 和智能合约信用委托贷款。

公平发行？

该产品的主要开发人员 Andre Cronje 决定创造一个名为 YFI 的代币，这样就可以转移整个 Yearn.finance 工具套件的控制权和治理权。尽管他有权力让自己先挖矿或者给自己创始人奖励，但他选择了不给自己留任何代币。

在这一点上，YFI 的供应分布是 DeFi 社区有史以来最有利的，每个赚取代币的人都承担了同样的风险，所有的信息都免费提供给他们。这次公平发行让人想起了早期的比特币挖矿，因为没人有先挖优势——就连 Andre 本人也没有，而获得它的唯一途径就是挖矿。就像早期的比特币矿工一样，早期的 YFI 收益耕作者也选择与 DeFi 利益保持尽可能一致，确保了社区的热情和参与度。

怎么赚 YFI？

简而言之，你必须为生态系统提供流动性。最初供应的 3 万枚 YFI 被平均分配到 3 个不同的池子里，机制不同，每个池子的目标也不同。

1. Yearn 协议的实际用户。Curve.fi 收益池上所有的流动性提供者，他们质押了自己的 yCRV，根据他们一周内在该池中的份额赚取 1 万代币中的相应部分。
2. 流动性激励。通过在 Balancer 上提供 98% 的 DAI 和 2% YFI 的流动性，流动性提供者将根据其一周内在池中的份额赚取 1 万代币中的相应部分。
3. 治理参与。通过在 Balancer 上提供 98% yCRV 和 2% YFI 的流动性，然后质押 Balancer 资金池代币 BPT，不仅可以根据其一周内在池中的份额赚取 1 万代币中的相应部分，还可以根据质押的 BPT 数量按比例分配投票权份额。投票权也是参与收费奖励池的先决条件，奖励池会向奖励合约中 YFI 的合格质押者发放协议费。

Yearn 的使用量在爆炸式增长，管理资金金额在不到一周的时间里飙升至 4 亿美元以上，这有力地表明它已经实现了产品市场契合，因为根据 Defipulse.com 的数据，它在整个 DeFi 生态系统的总锁仓量（TVL）中排名第五。然而，问题仍然在于这些资本的粘性有多大，因为他们目前可能只是在追逐收益率。重要的是，要想让这个收益率成为现实，YFI 这个代币本身必须具有持久的价值。

公平价值？

像 Compound、Balancer、BZRX 和现在的 YFI 这样的治理代币疯狂涌现，每个人都不禁要问：你如何对治理进行估值？

有些人认为项目的价值应该大于或等于它的锁仓总量 (TVL)，因为你可以想象，如果它的成本低于这个值，就会给协议带来巨大的安全风险，因为有人可能会对它进行恶意的治理攻击。

此外，如果合理的话，治理代币可以随时投票决定是否接受公司未来产生的现金流 / 营收，这可能会为代币带来溢价。

在 YFI 代币的相关博文中，Andre 声明 YFI 代币的公允价值为 0，因为没有销售，也永远不会有，所有的代币都必须靠持有者自己挣得。但如果套用 TVL=MC 理论，YFI 的价值被严重低估，再加上大家都被非常丰厚的收益率吸引进来的事实，于是出现了「伪庞氏骗局」，大家纷纷涌入，提供流动性，从而增加 TVL，这本身就导致了价格随之上涨的正反馈循环。

不过值得注意的是，Yearn 的 TVL 其实与 AAVE 或 Curve 等其他基础协议是重合的。Yearn 中的 1 美元也可以在 Aave 和 Curve 中表示为 1 美元。在看 DeFi 中锁仓总量等指标时，应该牢记这一点。

治理和投票以及社区的力量

随着 YFI 代币的推出，也带来了几个重要的提议，每个提议都要由参加过 3 号池的人投票。

0 号提议：铸造 YFI

1. 如果「赞成」胜出，将提交 2 号提议，确定每周的分配配额
2. 如果「反对」获胜，将不再分发更多代币

如果 0 号提议没有通过，将永远不会有新的 YFI 发行，总供应量将永远被限制在 3 万个 YFI，虽然这对实现代币的稀缺性和奖励早期收益耕作很有好处，但对新加入者没有好处，因此最终会阻碍 YFI 的增长。此外，现有的流动性提供者将不再有任何动力继续提供流动性，这将导致 TVL 的下降。

这遭到了社区长时间的争论和讨论，直到最后几个小时， 0 号提议看起来都是一副要失败的架势（31% 支持；69% 反对），直到提案公布后，匿名的「yfi_whale」将投票推向「支持」。yfi_whale 认为，保持通胀，进而保持收益率耕作，从公关和营销的角度来看，可以作为一种吸引新人的方式，但代价是会有小幅稀释。

保持通货膨胀模式的必要性已经很明确了，但大家都在考虑的问题是该实施哪种模式。由于 Synthetix 已经尝试了他们的通胀计划并取得了巨大的成功，因此有人提议将这种方式也应用到 YFI 奖励发放上。

这个建议得到了极大的支持，并成为社区成员讨论通货膨胀的基础，比如 DeltaTiger 设计了最初的 Synthetix 通货膨胀。Substreight 率先建立了一个新的通胀计划模型，发行量更低，同时采纳如 yfi_whale 等社区成员的意见，将长尾通货膨胀率调整到 1%。接下来是决定激励哪个池，在建议的方案中，将激励池转换为「80% YFI / 20% yCRV」的池子将满足 Andre 的所有 3 个考虑因素：激励用户，增加流动性，并使治理更加以持有 YFI 为中心。

除了正在讨论的建议之外，最初的治理设计还有另一个机制是人们想要改变的，即当前 Yearn 治理机制的设计大多偏向于大型稳定币持有者，而不是 YFI 持有者，而后者拥有协议的长期利益。

最初的设计是从「98% yCRV / 2% YFI」池子中使用 BPT，这造成了投票权重的不平衡，正如 Andrew Kang 在他的提议中所说的那样，它使得「稳定币巨鲸有可能对治理进行敌意收购，他们有可能通过一个提案来铸造大量的 YFI 供应，并不成比例地奖励自己」。
于是，一个临时的仅由 YFI 组织的投票结构被设立起来进行投票，到目前为止，结果基本倾向于 「支持」，得票率为 99.63%。（截至撰写本文时。）

然而这并不是唯一的治理事件，在 YFI 推出几天后，当它的总锁仓量达到 1 亿多美元时，有人意识到 Andre 有了随时铸造代币的能力，他原本打算以后把这个功能交给社区，但连自己也没想到这么快就需要了。由于社区的担心是可以理解的，于是他将治理合约的控制权交给了社区，也就是 9 名社区成员。这些成员中，有些是 DeFi 领域的知名人士，比如 Compound 的 Calvin Liu，但其余的都是社区成员，从一开始就参与到 YFI 中。而这么做意味着，在短期内因为没有铸币器，所以没法发行新的 YFI，而且时间锁导致至少在 3 天内不能设置。多重签名持有人可以设置铸币器，但其余的治理决策将遵循现状，即提出建议并进行链上投票。

为什么这些至关重要呢？

YFI 已经证明，只要协议能给用户带来价值，市场就会验证产品。它证明了你不需要拿出一个复杂的期权安排来吸引持有人，而是需要通过公平的分配来建立一个充满激情的社区成员群体，他们已经熟悉协议，就像比特币的推出方式一样。

这是近期唯一一个创始团队没有分到代币也没有任何协议控制权的项目，Andre 不仅放弃了对治理协议的控制权，而且将自己完全从铸币器设置中移除，将这一责任转交给了 9 个多签持有人。

加密领域表现最好的项目往往拥有最强大的社区，典型的例子就是 Chainlink 和 Synthetix。社区成员往往是推动讨论、开发和最终采用，以及由此产生的网络效应的动力。

虽然现在判断还为时过早，但通过将整个协议的控制权交给 YFI 持有人，它已经点燃了社区的火焰。

风险

显然，流动性挖矿能有如此高的回报，而且 Andre 总是敢于在已经运行的网络或主网上进行测试而闻名，人们应该考虑到其中的风险。

风险包括：

1. 任何事情都有失败的可能性。Andre 主要使用 Synthetix 合约，这些合约已经被审计过了，但是 YFI 质押合约还没有审计。
2. 货币政策风险。如果治理者通过了不利于通胀的计划，可能会导致平台流动性流失，对整个生态系统产生涟漪效应。
3. 生而为人的风险。由于 Andre 没有得到任何团队奖励或激励，他可能最终决定停止开发协议，这将导致整个生态系统失去灵魂人物。

结论

随着 YFI 的分配接近尾声，经济结盟和治理讨论催生出社区的高质量反馈，Yearn.finance 已经被证明是迄今为止最有趣的发布。YFI 的初步成功给了 Andre Cronje 一个实现他的 DeFi 愿景的平台。

通过聚合多种协议的功能，并利用可组合性这一关键理念，Yearn 形成了一个重新定义「货币」概念的产品生态系统。现在，人们可以通过持有 YCRV （Yearn 池代币）赚取利息、挖出 BAL、CRV （尚未发布）和 YFI 代币，同时也可以参与治理。这只是一个开始，Andre 还在继续构建现有的平台，以涵盖更广泛的 DeFi，包括交易、杠杆等。

披露：作者看多 YFI，也是 9 个多重签名持有者之一