从这家在 DeFi 领域提前布局并取得先机的机构投资者身上，我们能学到什么？
这是链闻「寻找 DeFi 弄潮儿」系列报道的第三篇文章，此前的报道有：
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撰文：小毛哥
让我们先把时间推回到 5 个月前。 3 月 12 日，华尔街日报上刊发了一则消息，披露了从声名赫赫的传统私募巨头 KKR 转战加密货币世界的投资人 Benjamin Forman 在区块链领域作出了第一笔投资： 他所创立的加密货币投资基金 ParaFi Capital 连同贝恩资本和另外一家加密风投 Uncorrelated Ventures，于去年投资了去中心化借贷协议 MakerDAO。
报道称，这三家投资机构斥资 700 万美元，在去年后半年从 MakerDAO 基金会手里收购了 Maker 代币。他们平均购买价格为每枚 Maker 代币 400 至 450 美元左右。
这则投资消息在代币收购完成了数月后才真正公布出来，但是公布的这个时刻，又多少有些让人尴尬。
2020 年 3 月 12 日，是加密货币世界的一个「黑天鹅日」。这一天，全球各类资产遭遇了严重缩水 ，加密货币市场也未能幸免，当天比特币最大跌幅达 50%，以太坊也经历了血雨腥风。以太坊上各个 DeFi 平台在价格暴跌中被迫进行大量质押资产的清算，由于网络拥堵和预言机失灵，DeFi 龙头协议 MakerDAO 当日产生了超过 400 万美元的不良债务——对于一个通过抵押资产进行借贷的协议来说，这是相当重大的损失，首次需要通过拍卖 MKR 代币来重组资本，以偿还这些抵押不足的不良债务。Maker 代币的价格一度下跌至 210 美元左右。
尽管此时 Maker 代币的价格仅为其投资价格的一半，但是 Benjamin Forman 却并不担心这笔投资。链闻在当时就和 Benjamin Forman 取得了联系，询问他如何面对这样的「账面损失」。他对链闻说：「我们应该这样来看这个事件，去中心化金融（DeFi）领域和 MakerDAO 社区在这次市场暴跌中的应变能力其实让我非常受到鼓舞，他们迅速改善了抵押资产拍卖机制，引入了 USDC 作为抵押资产。我认为 MakerDAO 提高自身对抗市场进一步恶化的能力很不错。」
在那个市场陷入恐慌的时刻，这位 ParaFi Capital 的创始人向链闻透露，除了投资 Maker 之外，他还已经投资了 Kyber Network、Aave、Nexus Mutual、Keep Network 等 DeFi 项目。
5 个月后，「312 黑天鹅日」的恐慌早已成为过往，去中心化金融成为加密货币加密货币领域蓬勃发展的新主流，越来越多 DeFi 项目的价值被市场发现。如果使用资本回报率作为投资项目的考量，ParaFi Capital 当时向链闻披露的投资组合中，DeFi 借贷协议 Aave、DeFi 流动性协议 Kyber Network 从年初起分别实现了惊人的 3000% 以及 700% 的回报率。
显然，ParaFi Capital 是 DeFi 领域提前布局并取得先机的聪明的机构投资者。Aave 创始人兼首席执行官 Stani Kulechov 曾透露，「ParaFi Capital 是 Aave 原生代币 LEND 最早、规模最大的机构投资者之一。」 AAVE 是今年以来成长最快的 DeFi 项目之一。
ParaFi Capital 创立于 2018 年，总部位于旧金山，是一家专注于区块链和去中心化金融市场的风险投资公司。尤其值得一提的是，该机构的创办人 Benjamin Forman 来自私募巨头 KKR，是 KKR 的前雇员 。
公开信息显示，ParaFi Capital 在 2019 年年底管理约 2500 万美元的资产——在加密货币投资领域，这样的资产规模属于中等。不过我们可以大胆推测，2019 年底至今，DeFi 领域投资项目的成功，带给 ParaFi 令人羡慕的发展速度。
揭秘 ParaFi 投资版图
从公开的信息来看，ParaFi 非常神秘，既没有在网站公布其投资资料，该机构的推特也只有寥寥几则转发的信息。根据公开信息和多方确认，链闻梳理了 ParaFi 在两年内的投资版图：
从目前的投资组合可以看出，ParaFi Capital 目前大部分都投资于 DeFi 赛道的龙头项目或基础设施，DeFi 为该基金最主要的投资主题，除此之外，ParaFi 还参与投资了区块链数据索引项目 The Graph 以及加密交易所 Coinbase。
在 DeFi 领域，该机构参与的具体项目包括：
- DeFi 借贷协议 Aave
- DeFi 流动性协议 Kyber Network
- 合成资产协议 Synthetix
- 稳定币项目 MakerDAO
- 去中心化借贷协议 Compound
- 去中心化借贷项目 Teller
- 以太坊互助保险协议 Nexus Mutual
- 隐私跨链协议 Keep Network
可以发现，ParaFi 已投资的 MakerDAO、Compound、Kyber Network、Aave 等项目均为 DeFi 领域各个细分赛道的头部项目，涵盖了包括借贷、稳定币、金融等底层协议的基础设施。
值得关注的是，ParaFi Capital 最近还宣布参投由 a16z 的加密创业学校孵化的去中心化借贷项目 Teller 的 100 万美元种子轮融资，该项目尚未发币。Teller Protocol 是一个允许开发者在以太坊区块链上创建无担保借贷市场的协议，该协议可与中心化数据提供商和信用机构互操作，并计算贷款的消费者信用风险，并传统信用评分系统（如 Equifax）的数据整合进去中心化借贷市场，实现传统金融与 DeFi 世界的连接。
ParaFi Capital 表示，对于去中心化流动性聚合协议 Kyber Network 的投资是以非公开直接购买项目原生代币 KNC 的形式进行的。
传统资本巨头加持
ParaFi Capital 值得关注的，是其来自传统金融的背景。
该机构核心团队有三名成员，分别为创始人 Benjamin Forman、合伙人 Santiago Roel Santos 以及主管 Kevin Yedid-Botton。Benjamin Forman 此前在私募巨头 KKR 从事信贷业务，并担任加密货币及区块链研究部门负责人；Santiago Roel Santos 此前曾在摩根大通工作，并曾在生物科技公司 Elysium Health 担任研究及业务增长总监；Kevin Yedid-Botton 此前曾创立硅谷新创公司 Tenzar Technologies。
Benjamin Forman
在私募巨头 KKR 工作时，Benjamin Forman 主要从事信贷业务，他在 2018 年离职后创立了 ParaFi 并获得 KKR 联合创始人、美国亿万富翁 Henry Kravis 的投资。这是 Henry Kravis 首次投资加密风险投资公司，而 Henry Kravis 则是 KKR 这个传统私募巨头的联合创始人之一—— 「KKR」 公司名的三个字母中的一个「K」便来源于他的姓氏首字母。
「KKR」的全称为 Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.，该机构被传统金融届誉为「老牌杠杆收购天王」，是目前现代金融史上最成功的产业投资机构之一 ，也是全球历史最悠久、经验最为丰富的私募股权投资机构之一，目前 KKR 的资产管理规模约为 980 亿美元。
美国亿万富翁 Henry Kravis
除了 KKR 之外，贝恩资本（Bain Capital）以及由冯波创立的区块链投资基金 Dragonfly Capital Partners 也位列 ParaFi Capital 的投资方。
这是一个与传统金融领域关系颇深的机构。Benjamin Forman 此前曾在 KKR 负责加密货币研究，但他表示，并不看好在 KKR 这家私募机构在区块链领域投资，因为这家老牌公司没有符合进行区块链投资的最佳环境。他也在采访中表示自己的野心，「我不想在 KKR 中寻求加密投资，而是想要构建加密投资领域的 KKR。」
正如 Benjamin Forman 所说，传统的资本巨头可能由于内部环境、政策风险规避等等因素，无法在加密货币投资领域展开手脚，而通过支持独立于传统资本的新型加密投资公司，像 KKR 也尝到加密投资的甜头，或许给传统资本投资机构入场加密投资领域带来一个很好的范例。
ParaFi 给我们带来的另一个遐想是，由于 ParaFi 专注于 DeFi 赛道，给支持其的 KKR 所代表的传统资本带来的不仅仅是 DeFi 项目成功的价值投资，同时 DeFi 资金所拥有的高收益率或许也将在未来吸引更多场外的传统资金。
投资模式转变：深度参与 DeFi 项目治理
与传统投资不同的是，除去直接投资外，ParaFi Capital 都表示将积极参与 DeFi 项目的治理。由于大部分 DeFi 项目的代币都为治理代币，从某种意义来说，这也是资本为了适应 DeFi 项目自带的「去中心化」的性质所做的改进。
以 Kyber Network 为例，ParaFi Capital 表示与 Kyber 团队合作共同开发 Katalyst 版本，并将商谈并积极参与 KyberDAO 的治理，包括对网络参数进行投票。随着 DeFi 领域链上治理以及 DAO 的发展，这已经成为资本与 DeFi 项目持续投资以及共同发展的新范式。
Benjamin Forman 在采访中表示：「我们认为，投资加密货币，尤其是 DeFi，需要采取积极行动，这意味着可以尽早帮助投资组合项目。」
收获 DeFi 项目长期红利
由于 DeFi 以及 Stake 模式的发展完善，相较于传统投资项目股权或代币，大多数 DeFi 项目开始给投资者带来平台的治理权利以及更多长期发展的红利，比如手续费分红、Stake 奖励等被动收入。ParaFi Capital 表示，「我们选择投资具有产品市场适应性、同时具有吸引力的代币经济模型的区块链项目。」
DeFi 代币的经济模型对于 ParaFi 的投资考虑非常重要，他们认为，好的代币价值捕获将带给协议背后不同的「护城河」。
同时，DeFi 项目由于其机制透明公开的特点，不论是机构投资者还是散户投资者都将在同一个公开机制下参与包括流动性挖矿或 Stake 等模式。以 Kyber Network 为例，ParaFi Capital 不仅可以通过 KNC 代币参与项目治理，还可以通过参与 Stake KNC 代币获得 ETH 形式的交易平台手续费分红。在此模式之下，更好的代币价值捕获更能激励投资机构进行长期投资。
听听 ParaFi 自己怎么说
链闻曾在今年 2 月的一篇《亚洲顶尖区块链风投最关注哪些领域？反正不是 DeFi》报告中写道 :「我们发现，这些顶级的亚洲区块链机构对于 DeFi 概念的投入也是比较谨慎的，他们依旧将最主要的资本锁定在入口级产品和盈利模式非常清晰的交易所，以及加密货币的基础区块链技术本身。」
相较于专注于 DeFi 投资的 ParaFi，我们或许可以从 ParaFi 的经历和观点中学到一些教训。为什么 ParaFi 早已布局并持续投资 D eFi 赛道？未来他们又有什么计划？
我们与 ParaFi Capital 的创始人兼首席执行官 Benjamin Forman 聊了聊该机构的投资之道：
链闻：我们注意到 ParaFi Capital 早些时候宣布投资了 Kyber Network，并将参与 KyberDAO 的抵押和治理。投资并购买 Kyber Network 的主要原因是什么？
Benjamin Forman：我们对于 Kyber Network 成为所有去中心化金融的流动性协议的潜力感到兴奋。Kyber Network 包括交易量等关键数字的巨大增长给我们留下深刻印象，在过去的一年中，Kyber Network 的月交易量成长 3 倍，仅今年 3 月就超过了 1500 万美元。Kyber Network 还被众多相关项目集成，包括 1inch、Trust Wallet、Argent。同时，该项目设计并实施缜密周到的代币经济模型，Kyber 团队在执行该项目的路线图方面做得非常出色。
近期，ParaFi 与 Kyber 团队紧密合作，共同开发了备受期待的 Katalyst 版本。我们期待积极参与 KyberDAO 治理，对网络参数进行投票，并与专业做市商合作，为 Kyber Network 带来更多交易量。
链闻：有人提出 DEX （去中心化交易所）正在取代 CEX （中心化交易所）。你看好什么样的 DEX？
Benjamin Forman：我们在自动化做市商（AMM）和传统的订单铺模型中都看到了希望。Uniswap、Balancer、Curve 等 AMM 促进几乎所有代币的无许可交易，并为代币持有者提供获得被动收益的机会。AMM 还允许项目引导其代币的初始流动性，而无需依赖去中心化交易所的上币。
我们对下一代自动化做市商感到兴奋，因为该模式专注于特定用例和更有效的交易。例如，Curve 通过针对低波动性资产的优化 AMM 曲线模型开发出更高效的稳定币交易。Balancer 和 Uniswap v2 允许更多的模块化交易对和更低的滑点，有效地提高交易效率。
在订单簿模式方面，我们也开始看到结合新扩容方案的去中心化交易所的出现，包括集成 STARK 的 DeversiFi 以及 IDEX 2.0。随着这些协议的发展，这些项目为更大的做市商添加更多工具，我们希望看到更大的交易量进入 DEX 领域。ParaFi Capital 也很高兴成为芝加哥 DeFi 联盟的一员，并看到一些传统的大型贸易公司正在探索 DEX 领域。
链闻：我们了解到 ParaFi 团队此前在传统投资领域具有经验，你们在在加密货币投资领域的主要重点是什么？
Benjamin Forman：我们的重点是去中心化金融领域（DeFi），DeFi 代表了下一波金融创新浪潮，并正迅速走向世界。开放且去中心化金融体系的好处将难以忽视，ParaFi 在区块链上同时投资金融市场的基础设施，这些金融市场的基础设施相对于现有金融系统提供切实的利益，例如去中心化的货币市场、稳定币、保险以及衍生品市场。
链闻：你认为 DeFi 何时会真正地给传统金融带来影响？如果对金融机构有真正的冲击，会是什么？
Benjamin Forman：在锁定资产总价值、用户数量、项目数量等方面，我们显然已经看到 DeFi 的爆炸式增长，这种增长已经开始证实 DeFi 相对于传统金融的一些核心优势，包括不限制的全球访问、最小的交易对手风险、保证隐私、更低交易费用、更快的处理速度等。
同时，DeFi 带来全新的金融原始数据，例如闪电贷以及自动做市机制。尽管仍处于起步阶段，但我们相信 DeFi 已经开始对传统金融产生真正的影响。
以稳定币为例，迄今为止，USDT 和 USDC 的供应量几乎翻了一倍，这种巨大的需求可以归因于稳定币在转账、减少费用、托管和访问开放等方面的易用性。我们已经看到加密货币交易者在市场动荡的情况下不断使用稳定币的交易对，同时，易于使用的数字美元的需求不断增长。
除交易领域外，Circle 还表示 USDC 在多种业务中作为支付媒介的使用率有所增加，而支付巨头 Visa 也一直在探索稳定币应用。我们还看到 Nexo 使用 MakerDAO 实现更加便宜的信用额度，而 Figure Technologies 也在贷款领域采用区块链技术以节省成本。
链闻：在进投资决策时，哪些重要因素对决定是否投资该项目？例如团队背景、营销能力或业务模式？使得传统 VC 中进行加密货币投资的主要因素是什么？
Benjamin Forman：我们广泛关注产品、团队、市场和代币（如果适用），希望投资具有产品市场适应性，同时具有吸引力的代币经济模型的区块链项目。
我们还非常关注「竞争格局」，以了解任何协议背后的「护城河」。我们认为，投资加密货币，尤其是 DeFi，需要采取积极行动，这意味着可以尽早参与其中帮助 ParaFi Capital 的投资组合项目。
